弃HPV疫苗选择mRNA新冠疫苗 沃森生物又一次资本运作？
作者 | 丁景芝
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2020年12月11日，有公开消息称，中国首个mRNA新冠疫苗生产车间建设奠基仪式开启，这一疫苗产业化建设项目是由沃森生物（300142.SZ）主建，预计项目投资2.8亿元，一期产能为每年1.2亿剂，预计开工后8个月内建成投入运营。当天，沃森生物股价涨幅6.91%，不过，该上涨没有持续，第二天又开始其微跌态势。
看来，新冠疫苗的进展也没有冲淡贱卖资产的影响，2020年沃森生物的表现可谓玄幻，不断置身舆论的风口浪尖。
事实上，从2020年8月份沃森生物股价达到历史高点95.86元以来，股价一路下探至38元左右，跌幅已经超过60%；对比同行的智飞生物（300122.SZ），从8月份股价达到193.59元的高点，公司股价经过巨幅震荡，到年底股价仍有152元左右，跌幅仅为21%。
从这个角度来看，投资人对沃森生物的确没有太大信心，即使是沃森生物又在贴合新冠疫苗这个爆点概念。作为国内首家、全球第二家获得13价肺炎结合疫苗上市许可的企业，沃森生物在2020年本该迎来自己的高光时刻，为何投资人对其屡屡失望，沃森生物究竟怎么了？
二价疫苗与高价疫苗的竞争能力不足，且市场增量完全为高价疫苗垄断，二价疫苗的市场潜力并不大。
2020年12月5日，沃森生物发布公告，关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的公告。公司董事会审议通过了关于拟向淄博韵泽、永修观由转让其持有上海泽润32.6%股权、股权转让价款为11.41亿元人民币，同时接盘方向上海泽润增资1.1亿元的议案。
这一公告一时间引发轩然大波，引得投资人极大质疑，股价也一度跌停。12月6日，沃森生物便收到深交所关注函，主要关注本次转让控制权的合理性以及是否存在利益输送等损害上市公司和中小投资者利益的行为。
上海泽润对于沃森生物来说，意义重大。据公司公告，上海泽润的HPV二价之路已经走了超过9年的时间，2011年6月，上海泽润自主研发的二价HPV疫苗获得药物临床试验批件，2020年6月份提请新药上市并获得药监局受理。如果顺利的话，该重磅产品在1-2年内即可开始上市销售了；另外，上海泽润的九价HPV疫苗于2017年获得临床批件，2018年12月开始临床一期试验，预计2026年上市。关于上海泽润的想象空间也是支撑沃森生物超高市盈率的原因之一，那么曙光来临之前，沃森生物却要卖掉这一资产，着实令投资人难以接受。
据沃森生物方面表示，转让上海泽润的原因是未来两价和九价HPV疫苗产品持续的研发和产业化尚需要10亿到15亿元的投入，且认为上海泽润的HPV疫苗并不具备先发优势，转让该股权有利于公司长远发展。
从HPV疫苗的竞争格局来看是否真如沃森生物所说呢？目前在国内上市HPV疫苗产品的厂家只有三家，一是GSK的HPV二价疫苗；二是默沙东的HPV四价和九价，国内市场由智飞生物独家代理；三是万泰生物在2020年1月才上市的二价HPV疫苗。
2018-2020年的二价疫苗总批签发量分别为211.2万只、200.75万只、240.84万只。随着四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的上市，二价HPV疫苗的市占率多年来变化不大。默沙东的四价HPV疫苗三年来的批签发量分别为380.03万只、554.37万只、721.24万只，目前在HPV疫苗中占据绝对的市场优势，且快速增长，供不应求。与此同时，默沙东九价HPV疫苗三年来的批签发量为121.61万只、332.42万只、458.86万只，也处于快速增长态势。
在万泰生物的二价HPV疫苗上市后，凭借成本优势及国产替代优势几乎完全抢占了GSK二价疫苗的市场，仅凭借此单一产品，万泰生物就获得投资人极力追捧，市盈率达115倍，总市值超800亿。但是，二价疫苗与高价疫苗的竞争能力不足，且市场增量完全为高价疫苗垄断，其实，二价疫苗的市场潜力并不大。
且国内的HPV高价疫苗的研发进度也较为顺利，康乐卫士的三价HPV疫苗已经于2020年10月启动III期临床；北京所和成都所的四价HPV处于III期临床；厦门万泰九价HPV获得III期临床批件。
对比来看，上海泽润的九价HPV疫苗研发进度远不及同行业，而二价HPV疫苗又面临淘汰危机，从这个维度来看，沃森生物想出让上海泽润股权，倒是可以理解。
估值泡沫
根据这个时间节奏，很可能沃森生物只能赶上新冠疫苗的末班车。
投资人之所以对沃森生物出售上海泽润股权反应过激，主要在于中国的股市，投资人看好的是HPV疫苗上市带来的对未来市场空间的想象，是认为未来上海泽润未来的估值能够对标万泰生物当前超过800亿的市值。也因为此想象空间足够充分，投资人才会给予沃森生物足够的市场溢价。而如果此时卖掉，的确上市公司今年的净利润多了11亿元，但是未来的想象空间没有了，因此才引发投资人的不忿情绪。
为此，不禁引发投资人思考，在二级市场投资我们投资的只是未来的想象空间，而非企业未来的市场空间，情绪与想象力催生的只是大量的泡沫，在泡沫破灭时，不具备价值投资能力的普通投资人会成为覆巢之下的蚂蚁。
沃森生物的回复函赤裸裸的提醒了投资人现实和想象之间的差距，不过沃森生物的大股东真的毫无私心吗？
沃森生物声称要大力发展新冠mRNA疫苗项目，该项目由军事科学院军事医学研究院、艾博生物与沃森生物共同研制，沃森生物仅负责该疫苗的产业化建设落地。该疫苗于2020年6月19日获得药监局的临床试验批件，目前处于临床一期。
不过，在该领域沃森生物的产品同样不具备先发优势。2020年12月12日，美国FDA发布了首个新冠疫苗的紧急使用授权，允许辉瑞/BioNTech的mRNA新冠疫苗在美国使用。11月16日，Moderna公司宣布，其新冠肺炎三期试验疫苗mRNA-1273初步试验数据有效性达94.5%。
更遑论目前国内的新冠疫苗有五款已经进入临床三期阶段，包括国药中生的两款活疫苗和科兴中维的灭活疫苗都是全世界最早开展临床三期的。沃森生物该产品的研发进度落后，据公开信息，沃森生物建设的mRNA新冠疫苗生产车间将于8个月后建成投产，预计2021年下半年实现产品上市供货，根据这个时间节奏，很可能沃森生物只能赶上新冠疫苗的末班车。
那么，研发了9年多的HPV疫苗与进入临床一期的新冠疫苗相比，哪个能更快市场化似乎已经有了结论。
从业绩来看，2020年前三季度公司实现营业总收入15.7亿，同比增长96.5%；实现归母净利润4.4亿，同比增长261.8%；公司毛利率为86.3%，同比提高6.6个百分点，净利率为34.6%，同比提高14.5个百分点。三季度末，公司账面有20亿元的货币资金。业绩的大幅增长主要来自于2020年4月获批上市的13价肺炎结合疫苗。
不过，如此亮眼的业绩也无法遏制投资者对沃森生物的失望情绪，主要原因还是在于对管理层不断资本运作的举动的畏惧。虽手握好牌，但是沃森生物打的很烂，希望沃森生物能沉下心来，真的集中资源到研发、销售中，落地更多的有技术含量、有先发优势的产品。
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